如果說穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生是2014年中國經(jīng)濟(jì)工作的主旋律，那么防風(fēng)險(xiǎn)則是今年經(jīng)濟(jì)工作的和聲，如影隨形。

 

除了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，化解過剩產(chǎn)能所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，房地產(chǎn)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)高度警惕。另外，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和流動性錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)也依然不可忽視。

 

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，一旦某個(gè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，就可能對中國經(jīng)濟(jì)走向造成影響，甚至阻礙正在或?qū)⒁七M(jìn)的各項(xiàng)改革。以改革化解風(fēng)險(xiǎn)仍會是下半年主要路徑。同時(shí)，在化解風(fēng)險(xiǎn)過程中，不僅貨幣當(dāng)局應(yīng)增加資金供給，還需要地方財(cái)政給予更多支持，更多細(xì)化組合拳政策值得期待。

 

隱雷

 

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期存在五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

 

今年以來，經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，改革面臨兩難，其中不可忽視一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。6月24日，在第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第九次會議上，全國人大財(cái)經(jīng)委員會副主任委員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜勝阻認(rèn)為，當(dāng)前金融領(lǐng)域有五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其中之一就是房地產(chǎn)市場“拐點(diǎn)”可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。第二大風(fēng)險(xiǎn)是區(qū)域性的地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為突出。2014年我國到期需償還的地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)占債務(wù)總余額的21.89%，是償債壓力最重的一年。第三大風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)能過剩領(lǐng)域可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。我國39個(gè)行業(yè)中有21個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利用率低于75%。“去產(chǎn)能過程”可能形成銀行不良貸款并影響經(jīng)濟(jì)增長速度。第四是影子銀行中的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國社會科學(xué)院金融所的一項(xiàng)研究指出，中國影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過了G D P的40%。影子銀行運(yùn)作不規(guī)范、缺乏透明度給金融體系平穩(wěn)運(yùn)行帶來巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。第五則是流動性錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，流動性總量過多和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資貴并存。

 

央行副行長劉士余也在第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第九次會議上，作了題為《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管防范金融風(fēng)險(xiǎn)工作情況的報(bào)告》(以下簡稱《報(bào)告》)，指出“由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性因素較多，穩(wěn)中有憂，穩(wěn)中有險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)十分艱巨，部分領(lǐng)域或地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)還比較突出，主要表現(xiàn)為部分企業(yè)債務(wù)率過高、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)不良貸款上升、高收益理財(cái)產(chǎn)品兌付違約風(fēng)險(xiǎn)上升、金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)和信息安全存在隱患等。”

 

《報(bào)告》尤其提到“督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)和鋼貿(mào)等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域和不良貸款快速上升地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)排查，做好風(fēng)險(xiǎn)防控預(yù)案。”

 

在過去幾年，資金逐利促使金融資源大量向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺，以及一些產(chǎn)能過剩的制造業(yè)傾斜，直到進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行期，伴隨著轉(zhuǎn)型壓力，風(fēng)險(xiǎn)開始暴露。

 

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長姚洋分析認(rèn)為“高額的借貸成本將那些無力提供高回報(bào)率的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擠出市場。同時(shí)，那些以為房價(jià)會持續(xù)上漲的地產(chǎn)開發(fā)商們已從影子銀行借了很多錢，但現(xiàn)在還貸的壓力與日俱增。”這些資金引發(fā)的問題，都導(dǎo)致改革中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)開始爆發(fā)。

 

重點(diǎn)

 

房地產(chǎn)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)尤需警惕

 

上半年將要結(jié)束的時(shí)候，房企因資金周轉(zhuǎn)問題造成的倒閉現(xiàn)象開始出現(xiàn)。實(shí)際上，今年以來，處于下行周期的房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)被金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層高度警惕，因此，銀行在對開發(fā)商強(qiáng)化前期的名單制管理外，還加強(qiáng)了對重點(diǎn)地區(qū)和領(lǐng)域的監(jiān)控，尤其是對一線城市和二、三線城市這些不同承受能力的市場實(shí)行更為嚴(yán)格的差異化信貸投放政策。更有不少地方銀監(jiān)局都給銀行房地產(chǎn)信貸投放劃上“警戒線”，有的要求占總體信貸投放比例不超過20%。

 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年6月，主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款和其他以房地產(chǎn)為抵押的貸款總額占各項(xiàng)貸款37.2%，房地產(chǎn)市場波動將使銀行接近四成的資產(chǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)。

 

除了銀行貸款外，對于房地產(chǎn)這類能夠承受高融資成本的行業(yè)而言，通過信托等渠道進(jìn)行融資也不在少數(shù)，但是，從2013年起被媒體陸續(xù)曝光的11件信托兌付風(fēng)險(xiǎn)事件中，涉及房地產(chǎn)信托的最多，達(dá)到了10起，涉及的信托公司有8家。進(jìn)入2014年，房地產(chǎn)信托違約事件也是頻繁上演。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年房地產(chǎn)信托到期量約6335億元；同時(shí)，今年以來提前終止或兌付的信托產(chǎn)品中，房地產(chǎn)信托達(dá)28支，規(guī)模達(dá)62億元，意在暫時(shí)規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。面對風(fēng)險(xiǎn)隱患，目前，不少信托公司都在主動縮減房地產(chǎn)信托發(fā)行數(shù)量以求軟著陸。

 

銀監(jiān)會副主席王兆星認(rèn)為“房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中一個(gè)重要的組成部分，對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)，同時(shí)也是中國金融業(yè)重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。但是，確實(shí)我們應(yīng)該看到，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)依賴過重，如果金融業(yè)對房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貸款暴露過多，一旦房地產(chǎn)出現(xiàn)問題，可能會對整個(gè)經(jīng)濟(jì)甚至對中國整個(gè)金融業(yè)造成災(zāi)難性的破壞。過去的金融危機(jī)當(dāng)中，有很多都是因?yàn)榉康禺a(chǎn)泡沫最后破滅，給經(jīng)濟(jì)金融造成重大的破壞。”

 

癥結(jié)

 

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理日漸凸顯

 

然而，依靠房地產(chǎn)拉動投資和經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)狀還難以改變，據(jù)宏源證券測算，如果今年房產(chǎn)投資增速回落至15%，那么很可能將G D P下拉到6.9%這一水平。與房地產(chǎn)相關(guān)的建筑業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、交運(yùn)倉儲行業(yè)以及金屬冶煉及壓延加工業(yè)，都將在不同程度受到影響。

 

因此，在某種程度上，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的難題。對于金融市場而言，“一旦房價(jià)急速下跌，債務(wù)違約將不可避免。由于很大一部分影子銀行的資金是正規(guī)銀行通過各種手段放出去的，這很有可能導(dǎo)致金融行業(yè)的連鎖反應(yīng)。”姚洋指出。

 

近年來，逐利資金的“擊鼓傳花”游戲推高了實(shí)體企業(yè)融資成本，同時(shí)，也讓房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等領(lǐng)域占據(jù)了大量的金融資源。多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，中國錢最多也最貴，正是因?yàn)槿谫Y鏈條被拉長，在經(jīng)濟(jì)下行期，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將因?yàn)橘Y金期限錯(cuò)配而逐漸暴露，金融機(jī)構(gòu)“去杠桿”壓力和增加資金投放難以平衡。

 

同時(shí)，據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)研了解，長三角地區(qū)的企業(yè)受當(dāng)年互保、聯(lián)保借貸模式的影響，如今置身于互保鏈風(fēng)險(xiǎn)中的企業(yè)，資金鏈也大都難以為繼，背負(fù)巨額債務(wù)的企業(yè)拖累為其擔(dān)保的企業(yè)，這種狀況屢見不鮮。盡管地方政府已出手化解危機(jī)，但也正因債務(wù)違約蔓延，不少原本能維持經(jīng)營甚至有一定發(fā)展的企業(yè)都被迫關(guān)門，這種風(fēng)險(xiǎn)還將在一段較長的時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。

 

“產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸投放普遍壓縮。在經(jīng)濟(jì)下行期，經(jīng)營狀況平穩(wěn)的企業(yè)尤其是民企，都不再主動接訂單，因此對銀行貸款需求量不大，而一些負(fù)債率高的企業(yè)，銀行又會謹(jǐn)慎放貸。所以，雖然銀行資金充裕但很難找到能投放貸款的好項(xiàng)目。”銀行從業(yè)人士普遍有類似的感受。

 

對策

 

財(cái)政政策有望發(fā)揮積極作用

 

今年二季度，定向微調(diào)政策已經(jīng)啟動，包括引導(dǎo)資金向小微“三農(nóng)”行業(yè)傾斜。這表明，政府正在嘗試通過政策引導(dǎo)推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

 

在財(cái)政方面，上海、浙江、深圳等10個(gè)省市啟動地方政府發(fā)債“自發(fā)自還”試點(diǎn)，對債券進(jìn)行“三六九等”信用評級等。財(cái)政部部長樓繼偉表示，“將研究賦予地方政府依法適度舉債融資權(quán)限，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，將地方政府性債務(wù)分門別類納入政府預(yù)算統(tǒng)一管理。”

 

不過，從《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)研了解的情況來看，一些改革措施和政策尚未細(xì)化，因此地方操作上存在困難“地方債風(fēng)險(xiǎn)集中地區(qū)并非省級政府融資平臺，而是地市級和縣級，但由于財(cái)政針對地方債務(wù)問題的政策沒有細(xì)化，所以地方融資平臺化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力實(shí)則高于市場預(yù)期。”東部地區(qū)某地方政府融資平臺高層透露。

 

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，今年，應(yīng)該有更多的地方財(cái)政支持來化解風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)緩解經(jīng)濟(jì)增長和轉(zhuǎn)型的矛盾。在浙江臺州地區(qū)，地方政府通過財(cái)政補(bǔ)貼的方式促進(jìn)當(dāng)?shù)貦C(jī)械制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型，包括鼓勵(lì)購買升級高端機(jī)械設(shè)備，以及鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)和銷售的投入。

 

市場期待財(cái)政金融的政策組合拳。同時(shí)，業(yè)內(nèi)判斷，在今年下半年，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)將逐步得到化解，與之相伴的是，還有可能出現(xiàn)一些債務(wù)違約狀況。產(chǎn)能過剩所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間持續(xù)較長的一段時(shí)間，而房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)則將伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷被重新審視，最終將在整個(gè)改革的大背景下，讓中國經(jīng)濟(jì)增長擺脫房地產(chǎn)行業(yè)的過度依賴。