2013年承諾“絕不遷冊(cè)”，如今食言，萬(wàn)億商業(yè)帝國(guó)“遷冊(cè)”開(kāi)曼群島，稱并非對(duì)香港沒(méi)信心，只為做生意更方便。
新年伊始的1月9日，“華人首富”李嘉誠(chéng)宣布，意欲對(duì)其萬(wàn)億商業(yè)版圖革新重構(gòu)。
醞釀半年的“世紀(jì)大重組”，隨之公布于眾——伴隨香港投資者多年的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔，即將“壽終正寢”；兩個(gè)全新的長(zhǎng)和集團(tuán)與長(zhǎng)地集團(tuán)，則呼之欲出。
本著“清晰業(yè)務(wù)方向”的目的，長(zhǎng)地集團(tuán)承接了長(zhǎng)和系原有的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而如港口、能源等非地產(chǎn)業(yè)務(wù)，則裝入了長(zhǎng)和集團(tuán)。李氏家族表態(tài)稱，這一重組有利于投資者。
據(jù)悉，本次重組預(yù)計(jì)在今年上半年完成，屆時(shí)長(zhǎng)和將成為規(guī)模更為龐大的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)遍及50多個(gè)國(guó)家。長(zhǎng)地將成為香港最大的房地產(chǎn)上市公司之一，同時(shí)又是香港最大的上市酒店業(yè)主營(yíng)運(yùn)商。
市場(chǎng)用股價(jià)上漲的方式，為世紀(jì)大重組投了贊成票。
但根據(jù)重組公告，長(zhǎng)和與長(zhǎng)地的注冊(cè)地，不再是香港，而是在遙遠(yuǎn)的開(kāi)曼群島。此前，李嘉誠(chéng)三番五次地表態(tài)，長(zhǎng)和系“絕不遷冊(cè)”?？磥?lái)超人也食言了。
李嘉誠(chéng)解釋，本次遷冊(cè)只是出于“方便做生意”。但結(jié)合他最近幾年“一手減持內(nèi)地和香港資產(chǎn)，一手豪購(gòu)海外資產(chǎn)”的投資路徑，“世紀(jì)大重組”還是給外界留下了巨大的猜測(cè)空間。
87歲超人的“世紀(jì)大重組”
1月9日，87歲的李嘉誠(chéng)，在香港召開(kāi)了新聞發(fā)布會(huì)。從記者拍攝的現(xiàn)場(chǎng)圖片看，“老超人”的扮相依舊，黑西裝、白襯衫，以及一副黑框眼鏡。
據(jù)說(shuō)，這位華人首富臉上的這副眼鏡，自1972年以來(lái)，就再也沒(méi)有變過(guò)。這當(dāng)然不能說(shuō)明李嘉誠(chéng)喜歡“念舊守舊”——因?yàn)樗倨鹗中g(shù)刀，準(zhǔn)備親手將陪伴40余載的“長(zhǎng)和系”解剖重構(gòu)。
在此之前，以長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、和記黃埔兩家巨型企業(yè)為核心的“長(zhǎng)和系”，旗下?lián)碛卸嗉曳謩e在香港、倫敦、新加坡等地的上市公司。
“長(zhǎng)和系”的足跡，遍布全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，涉及能源、地產(chǎn)、通訊、港口、零售等業(yè)務(wù)。
官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月，“長(zhǎng)和系”在港上市公司的總市值，約為1.072萬(wàn)億港元。而去年，整個(gè)港股的總市值為26萬(wàn)億港元。
此外，“0001”的股票代碼，也能顯示出長(zhǎng)江實(shí)業(yè)之于香港市場(chǎng)的地位。“長(zhǎng)江實(shí)業(yè)及和記黃埔，堪稱港股市場(chǎng)的定海神針。”近期，有香港財(cái)經(jīng)評(píng)論員稱，它們承載著幾代香港股民的投資回憶。
隨著1月9日“手術(shù)方案”的推出，長(zhǎng)和系的萬(wàn)億帝國(guó)版圖，即將迎來(lái)一場(chǎng)天翻地覆的變革。早前的1997年，李嘉誠(chéng)曾主導(dǎo)過(guò)把長(zhǎng)江基建注入和記黃埔。
以公告內(nèi)容看，18年前的那場(chǎng)重組，與本次李嘉誠(chéng)對(duì)長(zhǎng)和系的“手術(shù)”規(guī)模，不可同日而語(yǔ)。
根據(jù)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的公告，這場(chǎng)被外界冠以“世紀(jì)”之名的重組，龐大而復(fù)雜。“長(zhǎng)實(shí)重組”、“并購(gòu)”和“分拆上市”，構(gòu)成了這場(chǎng)世紀(jì)重組的三步。
具體來(lái)看，一家名為“長(zhǎng)和集團(tuán)”的新公司，將被設(shè)立。隨后，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和和記黃埔的資產(chǎn)，以換股的方式，裝入長(zhǎng)和集團(tuán)。最后一步，長(zhǎng)和集團(tuán)將旗下所有的發(fā)展物業(yè)、出租物業(yè)和酒店，則轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)地集團(tuán)。
長(zhǎng)地集團(tuán)也是一家新成立的公司。換言之，長(zhǎng)地承載了原來(lái)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔的地產(chǎn)業(yè)務(wù)；而兩家公司旗下的非地產(chǎn)業(yè)務(wù)，則由長(zhǎng)和集團(tuán)“繼承”。
至此，登陸香港股市43年的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、歸至李嘉誠(chéng)商業(yè)版圖36年的和記黃埔，化作歷史。自此以后，李氏商業(yè)帝國(guó)的“主力軍”，將變?yōu)樾碌拈L(zhǎng)和集團(tuán)與長(zhǎng)地集團(tuán)。
大環(huán)境在變 須區(qū)隔風(fēng)險(xiǎn)
長(zhǎng)江實(shí)業(yè)2013年的年報(bào)顯示，長(zhǎng)和系的股權(quán)結(jié)構(gòu)頗為復(fù)雜。其中，作為核心公司，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的大股東為李氏家族。后者以直接持股和信托的方式，持有長(zhǎng)江實(shí)業(yè)43.42%的股權(quán)。
與此同時(shí)，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)直接持有和記黃埔49.9%的股權(quán)。李氏家族也持有和黃2.52%的股權(quán)。在和記黃埔的層面上，其持有長(zhǎng)江基建78.16%的股權(quán)。電能實(shí)業(yè)又被長(zhǎng)江基建持股38.9%。
先前有報(bào)道稱，長(zhǎng)和系之所以采取“把長(zhǎng)江實(shí)業(yè)置于最頂層”的架構(gòu)，本意在于“降低盈利波動(dòng)幅度、分散風(fēng)險(xiǎn)，從而平滑盈利”。
實(shí)際上，過(guò)去多年，無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期如何變化，長(zhǎng)江集團(tuán)始終能保持盈利，即使2013年，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入只有323.14億，但如果加上來(lái)自控股公司的投資收益，其凈利潤(rùn)高達(dá)352.6億。這一神話很大程度上與穩(wěn)健型的集團(tuán)構(gòu)架有關(guān)。
除了核心的地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)通過(guò)控股和記黃埔，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，由于不同產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)周期不同，這能夠?qū)崿F(xiàn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的盈利互補(bǔ)。
不同的人對(duì)“世紀(jì)大重組”的初衷各有理解：有人從中嗅到了“人民幣資產(chǎn)或?qū)①H值”；房地產(chǎn)專家則說(shuō)，李嘉誠(chéng)此舉意在“看淡內(nèi)地樓市”。
世紀(jì)大重組的啟動(dòng)時(shí)機(jī)，也為人猜測(cè)——既然原來(lái)長(zhǎng)和系的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在“股價(jià)折讓”的弊端，依照李嘉誠(chéng)的商業(yè)智慧及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警覺(jué)性，為何現(xiàn)在才啟動(dòng)重組？
長(zhǎng)和系下一個(gè)掌舵手李澤鉅的回答是，“股價(jià)未能反映真實(shí)價(jià)值的問(wèn)題已困擾多年，但一直苦于沒(méi)有找到合適的方案”，“直到2014年下半年，才想到了重組合并的方法”。
對(duì)這個(gè)困擾多年的問(wèn)題現(xiàn)在才開(kāi)始解決的一個(gè)更合理的解釋是，原來(lái)穩(wěn)健型的集團(tuán)構(gòu)架已經(jīng)適應(yīng)不了大環(huán)境的變化。此次重組，將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)打散重組，區(qū)隔處理很可能是怕房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)拖累整個(gè)集團(tuán)業(yè)績(jī)。
根據(jù)媒體報(bào)道，在2011年以前，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔每年都有一些土地儲(chǔ)備吸納，土地成本比較穩(wěn)定。但2012年5月購(gòu)入上海一塊住宅用地之后，“長(zhǎng)和系”在內(nèi)地市場(chǎng)上 再未有一塊土地入賬。在香港，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)最后一次拿地是在2012年11月。2013年至今，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)未在香港拍得任何地塊。
“擇高處立、尋平處住、向?qū)捥幮小?rdquo;李嘉誠(chéng)的辦公室內(nèi)，掛著這句出自清代名臣左宗棠的名言。據(jù)《南方周末》報(bào)道，李嘉誠(chéng)是一個(gè)危機(jī)感很強(qiáng)的人，“他每天90%的時(shí)間，都在考慮未來(lái)的事”。
2013年底，李嘉誠(chéng)在接受南方系媒體集體采訪時(shí)，部分闡述過(guò)自己的商業(yè)哲學(xué)。他說(shuō)，作為一家國(guó)際性綜合企業(yè)和負(fù)責(zé)任的上市公司，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展循環(huán)及業(yè)務(wù)回報(bào)條件，往往要帶高度警覺(jué)思維，“靈活調(diào)整是很正常和重要的運(yùn)作”。
清晰界定業(yè)務(wù) 避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
從1月9日李嘉誠(chéng)在新聞發(fā)布會(huì)上的解釋來(lái)看，此次世紀(jì)大重組，亦是深思熟慮后的結(jié)果。
87歲的李嘉誠(chéng)說(shuō)，自己總有一天會(huì)退休，“這次合并為公司鋪好路，使公司有了一個(gè)大方向和目標(biāo)。”他同時(shí)稱，分拆后的長(zhǎng)和及長(zhǎng)地業(yè)務(wù)，界定清晰。
這句話也從側(cè)面印證，此前長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔的業(yè)務(wù)，存在著交叉重合的部分。其中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)為重合的“重災(zāi)區(qū)”。
長(zhǎng)實(shí)官網(wǎng)介紹稱，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)為香港最大的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之一，“香港每七個(gè)私人住宅單位中，便有一個(gè)由長(zhǎng)實(shí)發(fā)展”。除香港外，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)還在北京、長(zhǎng)春、成都等多個(gè)內(nèi)地城市建有樓盤(pán)。
地產(chǎn)亦是和記黃埔的主打業(yè)務(wù)之一。和黃擁有一家名為和記黃埔的地產(chǎn)公司，在中國(guó)大陸、中國(guó)香港和英國(guó)均有地產(chǎn)項(xiàng)目。
此前，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和和記黃埔在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上進(jìn)行過(guò)合作。比如，海逸國(guó)際酒店，即是由雙方合資成立。
齟齬也不可避免。2011年，市場(chǎng)傳言，李嘉誠(chéng)有意推進(jìn)和記黃埔的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，借殼和記港陸實(shí)現(xiàn)上市。這在當(dāng)時(shí)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)實(shí)與和黃兩個(gè)上市公司平臺(tái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的質(zhì)疑。
提高透明度 釋放股東價(jià)值
穩(wěn)健型的集團(tuán)構(gòu)架同樣帶來(lái)了“控股公司折讓”的負(fù)面影響。市場(chǎng)對(duì)不同行業(yè)有時(shí)有截然不同的估值標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論從企業(yè)的資產(chǎn)的界定，還是企業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率，還是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)都有不同的標(biāo)準(zhǔn)。把屬性截然不同的業(yè)務(wù)放在一起或會(huì)增加估值的難度，還會(huì)增加企業(yè)管理難度。
“消除控股公司折讓”，是李嘉誠(chéng)給出的“緣何實(shí)施重組”的另一個(gè)重要理由。所謂控股公司折讓，大意是指“控股公司的股價(jià)，由于受到持有的另一家上市附屬公司拖累，未能反映出控股公司的真正價(jià)值”。
有分析稱，近年來(lái)，香港資本市場(chǎng)看空房地產(chǎn)，由此造成了長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的估值欠佳。
長(zhǎng)和系的公告介紹，以1月7日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，長(zhǎng)和系的市值，較去年上半年3790億港元的資產(chǎn)凈值，折讓了23%，相當(dāng)于存在870億港元的差異。
“重組后因?yàn)楣蓶|直接持有長(zhǎng)和和長(zhǎng)地，會(huì)消除這些折讓。”李嘉誠(chéng)認(rèn)為。1月9日的公告顯示，本次重組完成后，李氏家族、原長(zhǎng)江實(shí)業(yè)其他股東、原和記黃埔其他股東，三方將直接控制長(zhǎng)和與長(zhǎng)地。
對(duì)李嘉誠(chéng)的上述說(shuō)法，部分投行報(bào)以支持的態(tài)度。瑞銀近日發(fā)布報(bào)告稱，通過(guò)去除原來(lái)的控股架構(gòu)，投資者可以更多地直接持有和控制資產(chǎn)；大和資本的報(bào)告也稱，如此大規(guī)模的重組，利于釋放股東價(jià)值。
借此次的世紀(jì)重組，盤(pán)下“長(zhǎng)和系”所有地產(chǎn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)地，一舉成為香港最大的房地產(chǎn)公司。數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)地集團(tuán)將有1.7億平方呎(約合0.15億平方米)的土地儲(chǔ)備、1.46萬(wàn)間酒店房間的權(quán)益等。
遷冊(cè)開(kāi)曼群島的便利
“超人”不凡的商業(yè)智慧， 再次在“世紀(jì)大重組”上靈驗(yàn)。
重組方案公布后，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔股價(jià)雙雙大漲。據(jù)報(bào)道，只是1月13日一天，李嘉誠(chéng)的個(gè)人身家，就因股價(jià)的上漲暴增22億美元。
亦有別樣的聲音出現(xiàn)。此次重組計(jì)劃發(fā)布后，新成立的長(zhǎng)和與長(zhǎng)地的注冊(cè)地問(wèn)題，引發(fā)了軒然大波。根據(jù)公告，這兩家公司的注冊(cè)地為開(kāi)曼群島。此前，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔均注冊(cè)于香港。
市場(chǎng)普遍將李嘉誠(chéng)的這一舉動(dòng)，理解為“遷冊(cè)海外”。據(jù)報(bào)道，形容長(zhǎng)和系重組時(shí)，英國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》采用了“Finally(終于)”一詞。
近兩年來(lái)，如“秋風(fēng)掃落葉”一般，李嘉誠(chéng)接連處置了部分位于內(nèi)地和香港的資產(chǎn)。比如，2013年8月，長(zhǎng)和系以30.3億港元的價(jià)格，出售了廣州西城的都薈廣場(chǎng)；2個(gè)月后，位于上海的東方匯經(jīng)中心，被和記黃埔以70億元的價(jià)格出售。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的孫公司長(zhǎng)和投資，還在2013年清倉(cāng)了A股上市公司長(zhǎng)園集團(tuán)的股票，套現(xiàn)超過(guò)27億元。此前，長(zhǎng)和投資持有長(zhǎng)園集團(tuán)的股票，已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)20年。
在香港市場(chǎng)上，李嘉誠(chéng)家族的拋售動(dòng)作，也頻頻不斷。去年8月，和記黃埔所持有的和記港陸71.36%的股權(quán)，被以35.5億港元的價(jià)格，賣給了泛?？毓?。
有不完全統(tǒng)計(jì)稱，過(guò)去的兩年間，李嘉誠(chéng)家族通過(guò)拋售內(nèi)地和香港的資產(chǎn)，共套現(xiàn)近800億人民幣。
硬幣的另一面，李嘉誠(chéng)則像“跑馬圈地”一樣，連續(xù)豪購(gòu)英國(guó)、澳大利亞等地的資產(chǎn)。例如，自2010年開(kāi)始，李嘉誠(chéng)家族先是以700億港元的價(jià)格買入英國(guó)電網(wǎng)，后又陸續(xù)買入英國(guó)水務(wù)公司、天然氣公司等。
媒體的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2013年底，李嘉誠(chéng)家族投入海外并購(gòu)的資金，高達(dá)1445億港元。
兩相比較之下，內(nèi)地和香港的商界和媒體界，開(kāi)始大規(guī)模地探討“李嘉誠(chéng)家族是否在撤離內(nèi)地、撤離香港？”由此，還派生出了“他為什么這么做”等問(wèn)題。
2013年底，向來(lái)低調(diào)的李嘉誠(chéng)，突然公開(kāi)接受了《南方周末》、《南方都市報(bào)》等媒體的專訪。李嘉誠(chéng)否認(rèn)了外界關(guān)于其“撤資”的說(shuō)法，“說(shuō)長(zhǎng)和系‘撤資’是一個(gè)大笑話”。
“超人”還重申了他對(duì)香港的感情，“我深愛(ài)自己的祖國(guó)和民族，家在香港；對(duì)我來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)和系的根基在香港，我絕不會(huì)遷冊(cè)”。整篇專訪中，“絕不遷冊(cè)”的承諾，李嘉誠(chéng)重復(fù)了三次。
實(shí)際上，類似“絕不撤資”的話，李嘉誠(chéng)自2012年起就一直在公開(kāi)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)。2013年9月，李嘉誠(chéng)保證，長(zhǎng)實(shí)與和黃絕對(duì)不會(huì)改變注冊(cè)地，“相信多年后都會(huì)屹立在香港”。
言猶在耳。這一次，向來(lái)“恪守承諾”的李嘉誠(chéng)，食言了。2015年1月9日，承載李家基業(yè)的新長(zhǎng)和與長(zhǎng)地，把注冊(cè)地放在了開(kāi)曼群島。
“把注冊(cè)地轉(zhuǎn)去開(kāi)曼群島，并不是對(duì)香港沒(méi)信心，只為做生意更加方便。”李嘉誠(chéng)在新聞發(fā)布會(huì)上再三解釋，長(zhǎng)和與長(zhǎng)地仍會(huì)在香港上市。
李嘉誠(chéng)所稱的“做生意更方便”，主要是指，“按香港的條例，派息有一定的限制；若于開(kāi)曼群島注冊(cè)，在派息方面則更具靈活性”。
事實(shí)上，為了避稅，很多企業(yè)也把注冊(cè)地選在了開(kāi)曼群島。據(jù)媒體總結(jié)，可口可樂(lè)、寶潔等世界500強(qiáng)把注冊(cè)地選在開(kāi)曼群島。
而在開(kāi)曼群島注冊(cè)能提供的另外便利就是股權(quán)、信托安排靈活而且保密。
公開(kāi)資料顯示，李嘉誠(chéng)設(shè)立了多個(gè)家族信托，分別持有旗下上市公司的股權(quán)。以長(zhǎng)江實(shí)業(yè)為例，截至去年上半年，其第一大股東為“Li Ka-Shing Unity Trustee Company Limited”。
往上追溯，該信托由另一只信托“Li Ka-Shing Unity Holdings Limited”。而該信托的持有人是李嘉誠(chéng)與李澤鉅。
長(zhǎng)實(shí)2013年的年報(bào)顯示，李嘉誠(chéng)家族信托的可能受益人包括李澤鉅、李澤鉅的妻子與子女以及李澤楷等。業(yè)內(nèi)人士分析稱，如果在開(kāi)曼群島注冊(cè)，“XX信托”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)(有誰(shuí)、誰(shuí)拿多少股)是不需對(duì)外披露的。
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