以“在第四次工業(yè)革命中實現(xiàn)包容性增長”為主題的2017夏季達沃斯于6月27-29日在中國大連召開，近2000位商業(yè)領袖、決策者和專家參會。論壇旨在引導全球增長模式向更具包容性的方向轉變。

達沃斯論壇期間，清華大學國家金融研究院副院長朱寧接受了鳳凰財經(jīng)專訪，解答貨幣政策、匯率政策、金融監(jiān)管方面的熱點問題。

朱寧認為，今年下半年中國央行在聯(lián)儲大概率還會加息一次的情況下，大概率會跟加息；人民幣匯率層面，中長期來看仍有貶值需要，但是這種趨勢是漸進趨緩可控市場化的一個過程，不會引發(fā)恐慌性局面；人民幣國際化層面，建議逐漸增加跨境資本流動，但是必須要嚴防以轉移資產(chǎn)為主要目的的海外收購；去杠桿時間取決于兩個因素：中國經(jīng)濟內(nèi)生活力和政策調(diào)控預期。

央行下半年大概率會“跟加息”

美聯(lián)儲6月15日上調(diào)聯(lián)邦基準利率，中國央行未跟隨操作公開市場利率，但是此前兩次都是跟隨“加息”，市場預期中國央行近期上調(diào)公開市場利率壓力猶在。下半年，市場預期聯(lián)儲大概率加息一次，而對于中國央行究竟會不會跟隨加息，市場并沒有給出一個準確的答案。

朱寧教授認為，預期美聯(lián)儲年內(nèi)第三次加息的時候，中國央行大概率會跟隨加息。關于央行是否會跟隨聯(lián)儲加息，需要看到美聯(lián)儲基礎利率其實成為全球各個金融市場，各個國家央行自己調(diào)解自己貨幣利率的矛，所以從這上面來講，中國央行過去兩次根據(jù)美聯(lián)儲的加息，切實反映了全球化，進一步加深了中國金融體系和全球金融的結合。

人民幣匯率層面，央行引入逆周期因子以后，人民幣匯率升值幅度很大，而市場對人民幣中長期的趨勢預測不一，截止到目前，央行已三次調(diào)整人民幣匯率中間價機制來穩(wěn)定人民幣匯率預期，而對于人民幣中長期走勢，市場并沒有達成一致意見。

朱寧認為，人民幣長期來說仍有貶值的需要，但是這是一種漸進可控市場化的狀態(tài)，不會引發(fā)風險，也不會引發(fā)市場恐慌，事實上在過去幾年里面，中國央行已經(jīng)積累了非常豐富的經(jīng)驗。預期中長期人民幣交易的區(qū)間或會比現(xiàn)在寬很多，目前每天0.5%-1%浮動區(qū)間，今后或會上下浮動10%。

在金融監(jiān)管改革，以及中國宏觀金融調(diào)整的大格局下，如何處理“不可能三角”即貨幣政策獨立、固定匯率和資本自由流動三者的關系成為大家的焦點。朱寧指出，這三者的關系其實很簡單，不可能的三角，就是不可能有三個獨立的政策，所以這三者之間在不同的時期選擇不同政策的目標。國內(nèi)短期以增加外匯資本管制來進一步地穩(wěn)定人民幣匯率是比較合理的。

人民幣國際化層面，朱寧建議，需要意識到中國經(jīng)濟越來越融入到全球經(jīng)濟體，最終（監(jiān)管當局）肯定要逐漸放寬人民幣波動的幅度，讓人民幣最終能夠成為市場化交易的貨幣。在這個過程中，建議逐漸增加資本跨境流動的幅度，允許國內(nèi)的企業(yè)和個人在市場預期比較穩(wěn)定的時候，進行一些海外資產(chǎn)的配置，不過必須要嚴防以轉移資產(chǎn)為主要目的的海外收購。

去杠桿持續(xù)時間取決于兩因素

4月25日的政治局會議將金融安全提高到了國家安全的高度，“金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)”而金融去杠桿將持續(xù)多長時間，這也是市場一直關注的焦點，監(jiān)管層稍有些風吹草動，市場就認為監(jiān)管層金融去杠桿要趨緩，而有業(yè)內(nèi)人士也表示，監(jiān)管層是在維持一個資金相對緊平衡的環(huán)境堅定去杠桿，將要舉行的中央政治局會議很可能會對金融去杠桿是否取得階段性成果定調(diào)，進而影響后期監(jiān)管操作。

“究竟我們的監(jiān)管采取什么樣的思路？一旦發(fā)生了監(jiān)管風險之后，監(jiān)管層可能它負有一定的責任，它必須要對短期的市場穩(wěn)定負責任，但這種負責任，一定就會影響市場參與者預期或者政府是不是會兜底以及擔保。這便會扭曲政策出生，所以這是我覺得監(jiān)管層正面對一個高杠桿的大環(huán)境下非常微妙的挑戰(zhàn)。”朱寧此前在著作《剛性泡沫》中就曾提及。

朱寧建議監(jiān)管從兩個方面入手，實體經(jīng)濟層面，其認為，國內(nèi)很大程度上杠桿的增加，其實圍繞著還是和房地產(chǎn)相關，或者和基礎設施相關的領域，怎么能夠逐漸對房地產(chǎn)形成一個長效機制，能夠保證投資者真正貫徹“房子是用來住的，而不是用來炒的”這種思路是需要關注的重點。

金融去杠桿層面，朱寧認為，很重要一點原因是投資者需要有一個“買者自付，賣者有責”的心理，很多投資者認為買了一個產(chǎn)品，就該賺錢，虧了錢之后，就有監(jiān)管者或者金融機構替他兜底，這個心態(tài)對于國內(nèi)杠桿增加如此之快負有不可推卸的責任，會扭曲政策預期，打破剛性兌付，對于監(jiān)管者，以及整個金融體系都特別重要。”

對于政府堅持去杠桿大概持續(xù)時間，有專家擔心一旦經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期，去杠桿進程難以持續(xù)，監(jiān)管層又會重回房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟老路，也有專家認為去杠桿會持續(xù)數(shù)年時間，去杠桿是否可以取得成效形式嚴峻。

“我覺得去杠桿可能是一個相對比較持續(xù)的過程，取決于兩個因素，第一點，去杠桿力度很大程度上取決于中國整個經(jīng)濟內(nèi)升的生長活力和速度。第二點，挑戰(zhàn)恰恰在于，如果監(jiān)管層不能給市場傳遞一個很有效，確實要堅持去杠桿這種理念的話，市場不會買賬，它會進一步的加杠桿。去杠桿的過程‘宜緩不宜急，宜長不宜短’，因為中國過去這幾年積累的杠桿有很大問題主要的資產(chǎn)都集中在銀行板塊，而銀行業(yè)是中國金融體系最核心的組成部分，所以一旦去杠桿力度或者節(jié)奏太快的話，很可能會傷及經(jīng)濟或是銀行體系?，F(xiàn)在能做的只能是以時間換空間，循序漸進，比一蹴而就是更可行的做法。“朱寧表示。

朱寧認為，今后三到五年，防范金融風險，降低杠桿是一個非常重要的政策優(yōu)先考慮的領域。特別想強調(diào)的一點是，杠桿率是一個動態(tài)的概念，它一方面反應債務的水平高低，另外一方面也反應債務相對于資產(chǎn)價格和資產(chǎn)價值之間的關系，目前中國杠桿率還不是太高，是因為國內(nèi)資產(chǎn)價格還比較高，而一旦資產(chǎn)價格、房地產(chǎn)價格出現(xiàn)調(diào)整或者停滯的話，就會發(fā)現(xiàn)杠桿率增加的速度會比前兩年可能會更快，所以這點其實是政策層必須要高度關注的，建議投資者在進行資產(chǎn)配置的時候，還要關注多元化，不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里。