高盛Maggie Wei團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，自2016年二季度以來(lái)，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)開始下降。其中，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為負(fù)，主要由財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)的地產(chǎn)消費(fèi)貢獻(xiàn)、財(cái)政貢獻(xiàn)則依然拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

首先，從房地產(chǎn)投資和建設(shè)的角度來(lái)看，高盛認(rèn)為，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)。

和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)口徑不同的是，對(duì)于“在建地產(chǎn)”，高盛只統(tǒng)計(jì)“合格的在建地產(chǎn)”，而剔除了那些爛尾的樓盤。依據(jù)“合格的在建地產(chǎn)”，高盛又引入了一個(gè)新的概念：“建設(shè)增量”（construction flow），即每個(gè)月“合格的在建地產(chǎn)”的增加量。高盛認(rèn)為，建設(shè)增量能夠更好地同GDP增速相匹配，因?yàn)槎叨际敲枋鲈隽康臄?shù)據(jù)。

按照高盛的統(tǒng)計(jì)，從2011年以來(lái)，每個(gè)月的建設(shè)增量波動(dòng)很大。這主要是當(dāng)房?jī)r(jià)迅速上漲時(shí)，開發(fā)商傾向于拿地蓋樓，這樣他們也能盡早拿到預(yù)售權(quán)，這種行為會(huì)對(duì)每個(gè)月的建設(shè)增量有較大的影響。

高盛對(duì)比了全國(guó)范圍內(nèi)的建設(shè)增量和水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)速度，發(fā)現(xiàn)二者有顯著的正相關(guān)性；同時(shí)，建設(shè)增量同住宅用地轉(zhuǎn)讓也有顯著的相關(guān)性。

高盛指出，近兩三年來(lái)，地產(chǎn)投資占中國(guó)GDP的比重約為8%，但是，高盛的建設(shè)增量數(shù)據(jù)波動(dòng)性更大。高盛在對(duì)其數(shù)據(jù)的波動(dòng)性進(jìn)行了調(diào)整后發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了2016年建設(shè)增量對(duì)真實(shí)GDP增長(zhǎng)有顯著貢獻(xiàn)的一年后，2017年開始，建筑增量對(duì)真實(shí)GDP的貢獻(xiàn)放緩，2017年下半年則對(duì)真實(shí)GDP的增速轉(zhuǎn)為負(fù)。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)依然對(duì)拉動(dòng)GDP有著積極作用，但這種積極作用正在放緩。

高盛指出，房?jī)r(jià)快速增長(zhǎng)意味著有房者的財(cái)富迅速增加，也意味著買房將付出更高昂的成本。高盛發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)每上漲10%，城鎮(zhèn)物價(jià)上漲幅度僅為0.8%。在這兩三年來(lái)，房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)最為顯著的是在2017年3月，當(dāng)時(shí)對(duì)真實(shí)GDP的貢獻(xiàn)由0.5個(gè)百分點(diǎn)。如今，地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)沒有當(dāng)時(shí)那么明顯。

此外，高盛從土地銷售和與地產(chǎn)、建設(shè)相關(guān)的稅收兩個(gè)角度來(lái)考察地產(chǎn)金融對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)，在2017年，土地銷售和相關(guān)稅收為真實(shí)GDP增速貢獻(xiàn)了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

在房地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)（主要是中介服務(wù)）對(duì)真實(shí)GDP的拉動(dòng)作用上，高盛指出，房地產(chǎn)轉(zhuǎn)手每增加10%，就會(huì)對(duì)GDP有0.8%個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)。在今年前兩個(gè)月，由于二手房交易放緩，房地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也非常小。

總體來(lái)說(shuō)，高盛對(duì)房地產(chǎn)建設(shè)、財(cái)富效應(yīng)、地產(chǎn)相關(guān)財(cái)政和地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)考察后發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)正在變小。在去年，地產(chǎn)建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，財(cái)富效應(yīng)、地產(chǎn)相關(guān)財(cái)政以及相關(guān)服務(wù)對(duì)GDP的增長(zhǎng)依然有一定的貢獻(xiàn)。