4月20日，最新一期貸款市場報價利率（LPR）確定：1年期為3.85%，5年期以上為4.65%。至此，LPR似乎已經(jīng)“原地踏步”一年。與其同樣一年不漲不跌的，還有在央行公開市場操作中具有“政策風(fēng)向標(biāo)”之稱的MLF（中期借貸便利）的利率。
然而，LPR以及MLF利率在數(shù)學(xué)意義上的保持不變，其實并不能充分反映一年以來貨幣政策在時空維度的演進以及政策效果的落地實效。因為，價格是各種影響因素所達成的時點性平衡，即便平衡點一致，但是各種影響因素可能早已發(fā)生巨大變化。具體到LPR以及MLF利率的“原地踏步”而言，筆者認為，貨幣政策和利率市場化改革其實已經(jīng)大步向前。
首先，作為銀行貸款定價參考指標(biāo)，LPR雖然一年未變，但是代表了實體經(jīng)濟“獲得感”的實際貸款利率已經(jīng)明顯降低。
2019年8月份，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR參考MLF利率水平，貸款利率則錨定LPR。從2019年下半年和2020年一季度的公開市場操作來看，央行通過調(diào)整MLF利率影響LPR，并通過LPR下行、壓降點差的方式引導(dǎo)實際貸款利率下行。
雖然自從2020年4月份下調(diào)之后，LPR以及MLF利率沒有再次變動，但是貨幣政策的影響力持續(xù)發(fā)酵，實際貸款利率保持了下行態(tài)勢。近期央行發(fā)布的2021年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年2月份企業(yè)貸款利率為4.56%，創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的最低水平。
此外，對于實體經(jīng)濟的“信貸價格切身感受”，今年的政府工作報告也強調(diào)，“優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。今年務(wù)必做到小微企業(yè)融資更便利、綜合融資成本穩(wěn)中有降”。
其次，央行明確了對于貨幣政策的觀測窗口，是利率價格而非數(shù)量，所以LPR和MLF利率的“原地踏步”，在某種程度上也是對于貨幣政策目前“穩(wěn)字當(dāng)頭”的最形象詮釋。
央行在《2020年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中著重強調(diào)，不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。此外，央行官微轉(zhuǎn)發(fā)的媒體分析文章也指出，“不應(yīng)過度關(guān)注操作數(shù)量，否則可能對貨幣政策取向產(chǎn)生誤解，重點關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指標(biāo)，以及市場基準(zhǔn)利率在一段時間內(nèi)的運行情況”。就此而言，央行正是借助上述一眾利率向市場隔空喊話。
央行行長易綱多次強調(diào)，2021年貨幣政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭，珍惜和用好正常的貨幣政策空間。在總量方面，保持廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配；在結(jié)構(gòu)方面，發(fā)揮好貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用；在改革開放方面，深化利率匯率市場化改革，鞏固貸款實際利率下降成果。筆者認為，貨幣政策空間的最直觀顯現(xiàn)同樣是價格，首先當(dāng)然是利率價格，其次則是流動性等因數(shù)共同投射于CPI所觸發(fā)的變動。
換句話說，LPR和MLF利率的貌似不變，其實蘊含了貨幣政策面對復(fù)雜的國際環(huán)境、中國經(jīng)濟復(fù)蘇進程的政策取向，是“以不變應(yīng)萬變”“以確定性對應(yīng)不確定性”的大道至簡。
第三，客觀來看，LPR的一年不變，也顯現(xiàn)出存款利率的市場化改革仍有堵點待疏通。
金融業(yè)務(wù)尤其是信貸業(yè)務(wù)，肩負著服務(wù)實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)發(fā)展的重任，因此LPR的韌性也在一定程度上關(guān)系到金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。但是，與貸款端LPR改革進程相比，存款端的降成本依舊存在一定的堵點。
為此，央行表示，“2021年人民銀行將進一步疏通LPR向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，通過深化LPR改革推動存款利率的逐步市場化。加強對互聯(lián)網(wǎng)平臺存款和異地存款的管理，維護存款市場秩序，穩(wěn)定銀行負債成本。進一步健全央行政策利率體系和貨幣市場基準(zhǔn)利率”。除了央行之外，去年以來，銀保監(jiān)會也將對存款業(yè)務(wù)的規(guī)范作為工作重點之一。
由于運動的相對性，即便是在高速行駛的交通工具中，人們也可能短時間內(nèi)產(chǎn)生并未移動的錯覺。筆者認為，LPR雖然看似“原地踏步”，但實際上貨幣政策的落地見效以及利率市場化的改革效能已經(jīng)滲透到很多方面，即便仍有尚待優(yōu)化之處，但確實已經(jīng)前行了很遠。
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