“降準之后，貸款市場報價利率（LPR）會下降嗎？”今日新一期LPR出爐，將揭曉最終答案。

從討論政策利率“降息”概率，到猜測7月LPR可能下降，近期由降準引起的關于流動性的討論不絕于耳。綜合分析，央行政策利率未動，LPR不降是主流看法，即便有所松動，也并不意味著穩(wěn)健的貨幣政策取向改變。年內(nèi)降準仍有空間，流動性保持合理充裕更具確定性。但也應避免盲目樂觀、過度加杠桿。

“靴子”今日落地

7月LPR會不會降？此前市場上看法分化，莫衷一是。

認為會降的邏輯主要在于，降低LPR可直接有效降低貸款利率，而近期旨在為銀行“減負”的系列舉措，使得銀行下調(diào)LPR報價具備一定的可能性。天風證券固收首席分析師孫彬彬日前稱，從降成本的角度考慮，特別是結合降準看，金融機構需要把降低的成本傳導給實體經(jīng)濟，LPR調(diào)降的可能性自然較高。中信證券固收研究團隊此前表示，降準與存款定價機制優(yōu)化形成量、價疊加作用，即使MLF利率不下調(diào)，也可壓縮報價加點幅度，推動LPR下行。

認為不會降的，也給出了有力依據(jù)：一則，LPR基于政策利率報價形成，而7月作為LPR報價“錨”的MLF利率并未改變。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生分析，上周MLF續(xù)作利率沒動，本月LPR松動的概率較低。二則，報價行基于商業(yè)原則下調(diào)LPR報價的動力可能不足。光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰測算，此次降準對銀行綜和負債成本的改善幅度不到1個基點，而LPR的最小調(diào)整步長為5個基點。“由于銀行負債成本降低幅度較小，促使報價行下調(diào)報價存在較大難度。”華泰證券固收研究團隊補充稱，MLF利率沒調(diào)整，報價行也似乎有理由不調(diào)整。三則，5年期以上LPR會影響房貸利率，近期下調(diào)概率更低。

綜合來看，認為7月LPR不會下降的占多數(shù)。中金公司等機構的調(diào)查顯示，此前雖有部分市場人士預計LPR會下降，但屬少數(shù)，認為不降的占比則達到50%以上。中信證券固收研究團隊在提示關注7月LPR下調(diào)可能性的同時，也指出“LPR的下行仍存不確定性”。

政策取向未改

從“為什么降”到“還會降嗎”，從“有無可能降息”到“LPR會不會走低”，7月降準衍生出的話題接連而至。歸根到底，是因為降準后市場對貨幣政策預期有所發(fā)散。此前有分析人士提示，對LPR下降不能太樂觀，但即便下降，也并不意味著穩(wěn)健的貨幣政策取向有改變。

“降準不代表貨幣寬松周期的開啟，而是為了彌補資金缺口、預調(diào)微調(diào)并贏得主動權，不必作過度解讀。”華泰證券固收首席研究員張繼強表示。

事實上，對于此次降準的考慮，央行在宣布降準決定時已進行清晰的闡釋。央行有關負責人表示，此次降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的資金部分將用于歸還到期MLF，以及彌補7月稅期高峰帶來的流動性缺口，增加金融機構的長期資金占比。“此次降準的目的是優(yōu)化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經(jīng)濟。”

對于貨幣政策取向，央行也給出明確的預期指引——“穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變”。

目前我國已形成以MLF利率為中期政策利率、以公開市場逆回購操作利率為短期政策利率的央行政策利率體系。

央行多次說明，觀察貨幣政策取向是否變化，看政策利率是否發(fā)生變化即可。

自宣布降準以來，央行持續(xù)開展公開市場逆回購操作，利率未見變化。7月15日，央行繼續(xù)開展MLF操作，利率也沒有調(diào)整。這充分說明貨幣政策取向不變，央行沒有搞“大水漫灌”，此次降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，不宜簡單理解為新一輪貨幣寬松周期的開啟。

值得一提的是，在MLF利率證偽“降息”言論之后，債券市場利率下行放緩，逐漸回歸區(qū)間運行，在一定程度上表明降準引起的寬松預期趨于降溫。

降準仍有空間

降準不等于寬松，但也減輕了對短期內(nèi)政策收緊的擔心。在鐘正生看來，此次降準首先釋放了鮮明的政策信號：支持實體經(jīng)濟行穩(wěn)致遠是當前貨幣政策的主要目標，貨幣政策并不急于收緊。業(yè)界預計，降準可能不是一次性的，相比所謂的“降息”，今年流動性保持合理充裕更具確定性。

張繼強稱，歷史上我國法定存款準備金率最低到過6%。今年第四季度同樣是MLF到期量較高的時期，再次降準的可能性不能排除。

鐘正生也稱，降準后加權平均法定存款準備金率仍有8.9%，高于大部分國家的水平，通過降準“獎勵”銀行向?qū)嶓w讓利仍有空間。不過，這需要根據(jù)海外央行政策變化及資本流動形勢相機抉擇。

據(jù)統(tǒng)計，今年8月到12月將有3.75萬億元MLF到期。同時，下半年地方債券發(fā)行可能加快，疊加財政收支因素，對流動性運行的影響可能加大。金融機構對流動性，特別是中長期流動性的需求仍較大。

光大證券固收首席分析師張旭稱，預計后續(xù)央行也將充分考慮金融機構對短中長期資金的需求情況，采取綜合措施，保持流動性合理充裕。此外，張繼強認為，碳減排再貸款等結構性支持工具亦有望適時推出，增加流動性供應。

但機構人士提示，應避免對流動性盲目樂觀，降準更多起到對沖作用，不會造成流動性泛濫，過度加杠桿可能面臨風險。

中國證券報記者注意到，截至7月16日，銀行間市場隔夜回購利率D001成交量已連續(xù)5個交易日超過4萬億元，“滾隔夜”的現(xiàn)象比較明顯。上次出現(xiàn)類似情況是在1月份，1月底，流動性出現(xiàn)較大波動，原因正是市場寬松預期下短期流動性需求增加較多。另外，1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率低于MLF利率20基點，也已隱含較強的政策寬松預期，后期繼續(xù)下行空間可能不大。