據(jù)悉，國家開發(fā)銀行已從央行獲得3年期的1萬億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL），并將用之支持棚戶區(qū)改造、保障房安居工程及三農(nóng)和小微經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
申銀萬國證券首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，央行此舉表明，未來的宏觀政策著眼點，將更多體現(xiàn)在“國內(nèi)可自主決定的變量”上。
獨立財經(jīng)觀察員彭瑞馨稱，這1萬億投放，主要目的不僅僅是打造中期政策利率，還要運用新設(shè)的貨幣政策工具定向輸血，輔以正回購平滑流動性。此外，不排除還有去美元化的意圖。
非市場化之舉
這次國開行1萬億抵押補(bǔ)充貸款，與此前業(yè)界猜測的央行再貸款之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成的定義，PSL屬于再貸款，但并非傳統(tǒng)的純信用貸款，而是需要借貸方向中央銀行進(jìn)行資產(chǎn)抵押。PSL可以引導(dǎo)中期政策利率，提高央行利率調(diào)控能力。
“這與此前歐洲央行向商業(yè)銀行實施的3年期再貸款很類似。”彭瑞馨告訴證券時報記者，根據(jù)我國相關(guān)銀行法規(guī)，央行對商業(yè)銀行的貸款期限不可超過1年，但惟獨屬于政策性銀行的國開行可以不受相關(guān)限制。棚改及保障房建設(shè)工期較長，如果是商業(yè)銀行來做，容易導(dǎo)致期限錯配。
不過，對于1萬億資金投放的具體細(xì)節(jié)，央行以及國開行方面目前尚無官方說明。貸款資金是否已經(jīng)一次性進(jìn)入國開行賬戶，仍是一個謎團(tuán)。
莫尼塔（上海）投資公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇暢表示，據(jù)2000年以來的數(shù)據(jù)計算，央行再貸款及回購債券規(guī)模與銀行間市場利率之間并無明顯相關(guān)性，也就是說，僅僅通過市場資金價格的漲跌，是無法對這1萬億元PSL投放時間作出判斷。
“可能5月份時已經(jīng)開始了，年底之前再累計至1萬億規(guī)模。”蘇暢猜測。
上海一位保險機(jī)構(gòu)人士對證券時報記者表示，這就是一種為降低社會融資成本而做的“托底”。采取非市場化的方式，間接干預(yù)相應(yīng)金融債發(fā)行，以達(dá)到影響中長端利率水平的目的。
彭瑞馨分析稱，央行不太可能僅給出1萬億額度，然后再按需提供資金。綜合來看，比較靠譜的是承諾之后便一次或多次給足。
突出兩個導(dǎo)向
李慧勇對證券時報記者表示，通過再貸款等方式投放流動性，在目前宏觀大背景下最為合適。以往是借助外匯占款被動投放，未來必定要轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽繃鴥?nèi)自主可決定的變量去操作。
“如何發(fā)揮央行的主動調(diào)節(jié)職能？無疑應(yīng)更加突出產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和利率優(yōu)惠導(dǎo)向這兩點。”李慧勇表示，在我國利率市場化基本實現(xiàn)之后，央行會通過對抵押品的選擇，去突出產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向；通過流動性定向投放的前提條件，去實現(xiàn)利率優(yōu)惠導(dǎo)向。
央行選擇國開行這一載體，無疑具有上述兩個導(dǎo)向的意味。一方面，國開行是國內(nèi)銀行間市場最主要的資金拆出方，對市場資金利率走勢具有舉足輕重作用；另一方面，在棚改、基建、三農(nóng)、小微企業(yè)甚至航空運輸與石油領(lǐng)域建設(shè)的支持上，國開行體量非常巨大。
國開行官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2013年國開行實現(xiàn)了26萬億元的銀行間市場人民幣資金交易，并為上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）報價基準(zhǔn)建設(shè)提供了流動性支撐。
同時，2013年國開行在北京、內(nèi)蒙、甘肅、吉林等地重大棚改項目的新增貸款達(dá)1628億元；在全國安居保障房工程中新增貸款超千億元，同業(yè)占比為60%以上。據(jù)公開資料，截至2013年底，國開行為全國各地公共基礎(chǔ)設(shè)施及新農(nóng)村建設(shè)貸款的余額，分別達(dá)13248億元和7258億元。
財通證券一位分析人士告訴證券時報記者，近年各地城投債發(fā)行及償還壓力較大，國開行1萬億落地后可以相應(yīng)轉(zhuǎn)換和衍生為其他類型的流動性支持。預(yù)計3年貸款到期后，還可以有其他滾動操作方式延續(xù)。
“國開行有望成為中國的房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）。”彭瑞馨稱。
去美元化遠(yuǎn)景
與“雙順差”時代依靠外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣不同，未來隨著人民幣貿(mào)易結(jié)算和直接投資的前行，我國原本依賴美元背書的國際購買力狀況也將為之一變。
彭瑞馨表示，1萬億天量的央行再貸款，超越金磚國家開發(fā)銀行及應(yīng)急儲備安排基金的資金量總和，其意義絕不僅在于貨幣發(fā)行方式的轉(zhuǎn)變或中期政策利率的引導(dǎo)。
他說，包括此前人民幣海外直接投資、人民幣貿(mào)易結(jié)算、貨幣互換以及近期金磚銀行的設(shè)立，此番“有準(zhǔn)備”的模式轉(zhuǎn)換，體現(xiàn)了重構(gòu)全球貨幣體系以及人民幣“去美元化”意圖。
蘇暢表示，降低對外匯占款依賴，會使我國喪失一定的國際購買力，但我國正在邁入新經(jīng)濟(jì)時代，更要考慮國內(nèi)貨幣儲備、投資與消費之間的平衡。PSL有可能成為一種常態(tài)政策工具。這也說明此次1萬億再貸款并不意味著瞬間大規(guī)模印鈔，不會帶來短時期內(nèi)的人民幣快速貶值。
截至2013年末，國開行的各類中小企業(yè)人民幣貸款余額達(dá)到20824億元，支持的企業(yè)、個體工商戶及農(nóng)戶總計195萬戶。無疑，普通商業(yè)銀行很難做到這一規(guī)模。
據(jù)官方資料，國開行目前三大股東中國財政部、中央?yún)R金公司及社?；鹄硎聲某止杀壤?，分別為50.18%、47.63%和2.19%。
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