（原標(biāo)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)迷局：調(diào)控之下為何房產(chǎn)投資加速？三四線樓市緣何火爆？）

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，在基建和房地產(chǎn)等投資的“護(hù)航”之下，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局平穩(wěn)。但在這背后，也存在一些令人困惑的地方。

內(nèi)外需全面復(fù)蘇，出口、制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)引擎的同比增速均超預(yù)期回升。但消費(fèi)增速明顯回落，給開(kāi)局偏暖的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增添了一些不確定性。

“中國(guó)地方政府換屆基本完成，工作重心轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)工作中，該上的項(xiàng)目都要上，且從政府工作報(bào)告看，今年調(diào)降目標(biāo)不僅沒(méi)有降低市場(chǎng)預(yù)期，反而穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)信心也有正面幫助，有助于投資回升，尤其是民間投資升溫，這都確保了中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年平穩(wěn)開(kāi)局。”國(guó)家信息中心宏觀研究室主任牛犁稱。

投資回暖無(wú)疑是確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局的基石，尤其亮眼的是基建投資大爆發(fā)和房地產(chǎn)投資意外加快：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)27.3%，比去年全年提高9.9個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速加快至8.9%，為2015年以來(lái)同期最高增速，比上年同期加快5.9個(gè)百分點(diǎn)。

如果說(shuō)基建投資屬于意料之中，那么房地產(chǎn)投資加快就屬于意料之外了，畢竟當(dāng)前熱點(diǎn)城市調(diào)控還在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前樓市發(fā)生了明顯變化：重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)企穩(wěn)，很多三四線城市商品房銷售激增。此外，分析師認(rèn)為，雖然汽車和家電拖累了消費(fèi)增速，但無(wú)需過(guò)度解讀。

最意外：房地產(chǎn)投資加速

房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)頗令市場(chǎng)驚訝。

經(jīng)歷了2016年10月以來(lái)猛如潮水的樓市大調(diào)控，而且在基數(shù)增大（2016年1-2月房地產(chǎn)投資高于2015年四季度）的情況下，房地產(chǎn)投資增速不降反增，還創(chuàng)下兩年最快增速。這表明，剔除基數(shù)效應(yīng)之后的增速還要更高。

對(duì)于房地產(chǎn)投資回暖的原因，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清預(yù)計(jì)，有兩種可能性：

第一，三四線城市去庫(kù)存改善程度較高，賣不出去的房子可能有自身的原因，房地產(chǎn)企業(yè)可能會(huì)重新開(kāi)工建設(shè)更容易賣的房子，導(dǎo)致在總庫(kù)存量仍處于高位的情況下，房地產(chǎn)投資也可以出現(xiàn)回升。

第二，政府可能會(huì)傾向于增加房地產(chǎn)供給、以抑制房地產(chǎn)價(jià)格上漲，這也將為房地產(chǎn)投資帶來(lái)增長(zhǎng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也稱，三、四線城市去庫(kù)存力度加大，非重點(diǎn)城市商品房銷售面積同比增長(zhǎng)35.9%，增速比上年全年加快14.0個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)對(duì)于房地產(chǎn)投資未來(lái)會(huì)否持續(xù)高增長(zhǎng)，多位分析師持謹(jǐn)慎態(tài)度。

鄧海清認(rèn)為，考慮到房地產(chǎn)投資的基數(shù)在3月之后明顯回升，我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資難以出現(xiàn)過(guò)快增長(zhǎng)，維持在5-10%之間的可能性較高。

朱振鑫也認(rèn)為，PPI大幅上升、銷售仍有支撐將支撐地產(chǎn)投資在短期內(nèi)保持平穩(wěn)，但在金融去杠桿、樓市擠泡沫的政策背景下，未來(lái)房地產(chǎn)投資恐有心無(wú)力，高增速難持續(xù)。

最火爆：三四線城市房地產(chǎn)

在國(guó)家調(diào)控、去庫(kù)存等住房政策影響下，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生了明顯變化：重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)趨于穩(wěn)定，11個(gè)熱點(diǎn)城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比下降；而三、四線城市加快去庫(kù)存，銷售激增。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)在新聞發(fā)布會(huì)上指出，即使2月數(shù)據(jù)有所變化，這個(gè)趨穩(wěn)的大勢(shì)是沒(méi)變的。三四線城市恰恰是庫(kù)存比較大的，去庫(kù)存的進(jìn)程在加快。數(shù)據(jù)顯示，非重點(diǎn)城市商品房銷售面積同比增長(zhǎng)35.9%，增速比上年全年加快14個(gè)百分點(diǎn)。

民生證券研究院高級(jí)宏觀研究員朱振鑫給出的分析更為細(xì)致：

非樣本三四線城市銷售火爆

高頻數(shù)據(jù)顯示，30大中城市商品房銷售1-2月同比分別下降30%和5%，一二線城市跌幅較大，只有三線城市小幅增長(zhǎng)。其中，尤其以大都市圈及部分核心二線城市周邊的三四線城市為代表，如京津附近的廊坊、廈門附近的漳州、深圳附近的珠海中山等。

中部投資增速高，中西部庫(kù)存去化銷售高增速

從數(shù)值上看，東部地區(qū)每平米地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了小幅微跌；但中西部地區(qū)地產(chǎn)銷售面積和銷售額均大幅上升，庫(kù)存去化明顯，帶動(dòng)待售面積較去年同比跌幅-4.6%。

最疑惑：為何消費(fèi)不給力？

最讓人大跌眼鏡的是消費(fèi)數(shù)據(jù)：社會(huì)消費(fèi)品零售增速同比增長(zhǎng)9.5%，為十一年以來(lái)首次跌破10%。

對(duì)此，國(guó)泰君安固收分析師覃漢、尹睿哲表示，09年以來(lái)，每年年初社零增速均會(huì)較前一年“下臺(tái)階”，其中有消費(fèi)增速趨勢(shì)向下的影響，但也不排除統(tǒng)計(jì)方面的因素，不應(yīng)過(guò)分解讀。從分項(xiàng)來(lái)看，家電和汽車消費(fèi)是主要拖累因素。

鄧海清團(tuán)隊(duì)分析稱，消費(fèi)同比增速有所下滑，主要與汽車消費(fèi)同比回落有關(guān)：

2016年汽車是維持消費(fèi)高增速的最主要因素，隨著汽車減稅效應(yīng)減弱、基數(shù)增大，汽車消費(fèi)呈現(xiàn)周期性回落的特征，這導(dǎo)致2017年消費(fèi)同比增速大概率低于2016年。

不過(guò)，鄧海清團(tuán)隊(duì)同時(shí)提醒，需要注意的是，消費(fèi)增速的絕對(duì)水平并不低，消費(fèi)增速仍高于其他所有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果顯著。不能因?yàn)橄M(fèi)增速的下滑，得出中國(guó)消費(fèi)需求不足的結(jié)論，恰恰相反，當(dāng)前階段中國(guó)的消費(fèi)需求高于其他需求，這與2014年之前投資增速長(zhǎng)期高于消費(fèi)增速有本質(zhì)不同。

“周期之爭(zhēng)”持續(xù)

目前，市場(chǎng)對(duì)于一季度經(jīng)濟(jì)向好已達(dá)成共識(shí)，很多分析師對(duì)于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)看好，但對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)仍有分歧。近期市場(chǎng)激辯的“經(jīng)濟(jì)周期”爭(zhēng)論仍在持續(xù)。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正從衰退走向復(fù)蘇。從中長(zhǎng)期角度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)告別了過(guò)去長(zhǎng)達(dá)6年的去產(chǎn)能、通縮和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，我們正站在新周期的起點(diǎn)上，”方正宏觀任澤平、盧亮亮如此點(diǎn)評(píng)道。

國(guó)泰君安也對(duì)經(jīng)濟(jì)前景比較樂(lè)觀，預(yù)計(jì)總量反彈3月繼續(xù)，一季度實(shí)際GDP或達(dá)7%，二季度略有回落，但總體仍然平穩(wěn)。因支撐經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的動(dòng)力仍在：全球經(jīng)濟(jì)一致性復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，外需持續(xù)改善；地產(chǎn)去庫(kù)存超預(yù)期，支撐房地產(chǎn)投資企穩(wěn)；由于PPI持續(xù)上行并將維持高位震蕩，帶動(dòng)盈利改善，繼而增加制造業(yè)企業(yè)投資的意愿和能力；基建投資在PPP加速落地的背景下預(yù)計(jì)將恢復(fù)高增速。

而海通證券宏觀姜超、顧瀟嘯等則認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)反彈持續(xù)存疑”：

工業(yè)經(jīng)濟(jì)短期回升，主要?dú)w功于地產(chǎn)和基建兩大動(dòng)力，其背后仍是靠舉債加杠桿支撐，前兩月社融同比依然大幅多增。但金融去杠桿的背景下融資超增不可持續(xù)，而債務(wù)增加擠壓居民消費(fèi)潛力，經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性存疑，一季度或是全年增速高點(diǎn)。